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来源 | 野马财经
作者丨姚悦
一管尚未进入临床试验的药膏，
如何点燃股民热情？
开年以来，“东北药茅”长春高新（000661.SZ）股价走出一波引人注目的上涨行情——自1月5日起开启，至1月12日，盘中振幅达9.35%，最终收盘上涨5.79%。
该次股价波澜背后，长春高新于2025年12月末发布的一则关于药品注册临床试验获受理的公告，这款药是由长春高新子公司金赛药业研发的GenSci141软膏，因适应症直指“改善儿童小阴茎”这一独特且敏感的方向，被市场称为“神药”。
虽然长春高新股价自1月13日再次掉头向下，但没有跌回上涨起点。此外要知道，同样于2025年12月发布的长春高新与美国公司Yarrow签署的价值近百亿元的独家许可协议，也才让长春高新股价维持了一天的上涨。而“神药”引发股价持续数日上涨背后，投资者的记忆瞬间被唤醒，仿佛看到了熟悉的剧本。当年，长春高新正是凭借一款切中儿童“身高焦虑”的生长激素，创造了持续十余年的财富传奇。
如今，这管针对另一隐秘“成长焦虑”的新药膏，是否预示着另一个“神话”的开始？
截至1月22日收盘，长春高新股价下跌0.19%，报97.50元/股，总市值397.7亿元。
尚未临床试验的新药引股民遐想
2025年12月27日，长春高新发布一则公告：由子公司金赛药业研发的一款编号为GenSci141的软膏注册性临床试验申请，已获得国家药品监督管理局受理。
这款药物究竟是什么？根据官方公告， GenSci141软膏是一款针对儿童小阴茎的、改良型的外用激素药膏。它试图用一种相对精准、便捷的局部给药方式，为那些因体内雄激素信号通路出问题而导致的患儿，提供一种新的治疗选择。
正是这一特殊定位，瞬间引发二级市场投资者的想象力。在股吧等交流平台，网友的讨论热烈且充满“期待”：一方面，其外用剂型便于使用，被认为可能走消费品推广路线；另一方面，更具话题性的联想是，该药未来“理论上”存在扩大使用人群的可能。
不过，据医药垂直自媒体“拇指药略”报道，儿童小阴茎其实很罕见，美国统计的发病率大约万分之1.5。其援引《中华内分泌外科杂志》2022年第6期一篇论文观点称，小阴茎指的是阴茎拉升长度比同龄人平均值低2.5倍标准差，我国郑州报道过4-12随男童小阴茎患病率为0.14%。
然而，投资者此次期待的本质，是看到了与长春高新发家史高度相似的商业逻辑。
昔日，金赛药业正是将目标对准了发病率同样不高（约万分之三）的儿童矮小症，通过精准的渠道建设和强大的市场教育，结果让“身高焦虑”成为年销售额过百亿的生意。
如今，GenSci141所针对的，是另一个关乎儿童成长、难以言说却同样能引发家长深度焦虑的领域。市场不禁联想：长春高新是否要复刻其最擅长的“激素神话”剧本，在全新的赛道再次施展其点石成金的商业化魔法？
然而，一方面，GenSci141软膏目前仅获得临床试验申请受理，意味着国家药监局同意其开始正式的人体临床试验，以验证其安全性和有效性。距离最终上市销售，还有很长的研发和评审路程要走，存在不确定性。
另一方面，这种高涨的情绪与期待，恰恰反衬出公司当前基本面的严峻与投资者对增长故事的极度渴望。
“激素神话”褪色，
第二曲线“哑火”
长春高新昔日的辉煌，是与“生长激素”深度绑定。
1997年，长春高新与归国的药物化学博士金磊共同创立金赛药业。凭借率先实现国产化以及后续推出全球首支长效剂型“金赛增”，公司建立了近乎垄断的市场地位，驱动业绩和股价实现了长达十余年的高速增长，市值一度突破2100亿元，造就了“大妈5万变500万”的财富神话。
然而，自2022年生长激素被纳入广东联盟集采以来，公司的增长根基开始松动。集采导致产品价格大幅下降。更严峻的是，行业竞争格局也彻底改变——特宝生物（688278.SH）、安科生物（300009.SZ）、乃至跨国巨头诺和诺德的长效生长激素产品相继获批或申报上市。同时，出生人口下降导致潜在客户基数萎缩，进一步压缩了市场空间。
多重压力下，长春高新的“现金奶牛”日渐消瘦。2024年，公司营收出现近二十年来首次负增长，归母净利润同比下跌43.01%；2025年前三季度净利润同比下降58.23%，其中第三季度单季降幅82.98%。
在主业乏力之际，市场曾将希望寄托于长春高新第二增长曲线——疫苗业务。长春高新子公司百克生物旗下的带状疱疹疫苗在2023年一度被寄予厚望。
但这条曲线没有拉升起来。由于公众认知不足、自费价格高昂，以及面对葛兰素史克（GSK）等国际厂商更具技术优势产品的激烈竞争，百克生物业绩不振。2025年前三季度，其收入同比下降53.76%，归母净利润亏损1.58亿元。近日，百克生物公告，受行业竞争加剧、民众接种意愿不足、新生儿出生率下降等多重因素影响，2025年全年预计归母净利润亏损2.2亿元—2.8亿元。
不仅如此，长春高新利润表被增长的费用所侵蚀。2025年前三季度，长春高新销售、管理、研发等费用总额65.31亿元，同比增长17.44%。其中，销售费用达37.64亿元；研发费用达17.33亿元，用于支撑庞大的创新药管线。
在收入端增长乏力的情况下，2025年前三季度，费用端的刚性增长导致公司销售净利率从2024年同期的28.13%下降至10.81%。 截至2025年12月31日收盘，长春高新股价报收于92.55元/股，2025年全年跌幅为4.43%。长春高新股价连续第五年下跌，总市值累计缩水已超过八成。
“东北药茅”还能复刻“激素神话”吗？
长春高新在2024年做出了一个关键人事调整：金磊于当年9月被聘任为集团总经理。
金磊就是前文提到的金赛药业联合创始人，生长激素国产化的技术“大佬”。他的重新上位，被市场解读为公司在危急时刻的“核心归位”，意味着经营和研发重心将前所未有地向创新药战略倾斜。
对于创新药转型的进程，长春高新管理层在2025年上半年业绩会上给出预期：2025年，创新药产品收入与海外授权收入合计将突破10亿元；2026年进一步增至15亿元；到2027年，非生长激素业务收入将首次超越传统生长激素业务。
在此背景下，即便净利润大幅下滑，长春高新研发投入仍持续加码，2025年上半年研发投入达13.35亿元，同比增长17.32%。
重金投入的管线成色如何？
已上市重点药品：2025年获批的痛风创新药“金蓓欣”（伏欣奇拜单抗）被重点关注。它既是长春高新首个非生长激素类创新药，也是国内首款、全球第二款获批的IL-1β单抗。
不过，金蓓欣天花板被市场认为在于，全球痛风药市场规模仅33亿美元，同时还需要面对现有成熟药物的激烈竞争，放量速度存在挑战。
长春高新也有多款创新管线已进入临床III期，包括主要用于晚期胃或胃食管结合部腺癌的金妥昔单抗，促性腺激素释放激素（GnRH）激动剂的亮丙瑞林注射乳剂，用于辅助生殖的重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液（GenSci094），以及针对绝经期中重度血管舒缩症状（潮热）的GenSci074作为一款NK3R拮抗剂等。
而据“锦缎”旗下医药产业研究平台“医曜”评论，从现实视角看，其III期及上市阶段的核心管线虽具备商业化潜力，但多数属于改良型创新或引进优化品种，技术原创性尚未达到全球顶尖水平，这些管线作为生长激素收入下滑期维持经营稳定的“现金流”没有问题，但其技术壁垒与长期独占性可能相对有限，难以支撑其成为国际一流的创新药企的宏大愿景。
如此看来，长春高新真正的长期赌注应该是GenSci141软膏等这些早期布局管线。 但若想再形成“爆款”，挑战巨大。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，长春高新试图通过创新药国际化与多元化突破生长激素增长瓶颈时，面临的不确定性贯穿研发、市场、政策与管理全链条。
“首先，创新药研发的高风险性是核心挑战。创新药研发具有双十定律，且临床成功率不足10%。 此外，国际化市场的复杂壁垒远超预期，原有核心业务的潜在压力可能制约新业务投入，还有多元化管理的能力也会遇到边界挑战。”袁帅表示。
长春高新在进行一场赛跑，创新药研发与商业化的速度，必须跑赢核心主业——生长激素业务衰退的速度。
而为支援这场赛跑，长春高新正积极谋求港股上市，以期融资缓解现金流压力，并搭建国际化平台。但资本市场是否还会为这个“旧故事”买单，仍是未知数。
最后，谈及“复刻激素神话”，长春高新无法回避的是，存在过游走于灰色地带的激进商业化手段。
据《中国经营报》 在2019年7月6日刊发的深度调查报道，金赛药业为突破公立医院药品规格限制、做大销售规模，“开创”了一套“大医院开方，合作门诊拿药”的独特模式。这一模式曾被山东省济南市中级人民法院在司法判决中认定，属于“借用医院处方权，变向销售，以合法形式掩盖非法目的，且违反了《反兴奋剂条例》”。
这些商业化手段，虽然短期成就了销售奇迹，但也为公司埋下了长期的合规与声誉风险。在如今强监管、重合规的医疗环境下，至少这样的路径已不可能、也不被允许复刻。
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责任编辑：杨红卜
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